202212月份日历图表

：中金公司

GDP增速或超过去年同期

10-11月工业增加值和服务业生产指数增速比3季度明显加快，12月经济活动数据可能仍保持较快增长。我们预计4季度GDP同比增长6.1％，较3季度4.9％进一步加快。近期统计局公布了2022

年GDP最终核实数，将2022

年GDP增速从6.1％下调至6％[1]，季度GDP核实数尚未公布。按照修订前的初步数据，去年4季度GDP同比增长6％，当前经济活动增速可能已经高于去年同期。

工业增加值保持较强增长

近期用电量上升，部分地区甚至出现拉闸限电的情况，一方面有天气偏冷导致空调用电增加的因素，同时也反映经济活动可能仍然较强[2]。12月制造业PMI指数51.9％，较11月52.1％回落，但仍在扩张区间。我们预计12月份工业增加值同比增长7 ％，和11月大致持平。

投资增速存在不确定性

12月以来天气转冷，不利于建筑活动；但12月土木工程建筑业商务活动指数较上月上升6.6个百分点至63.2％，明显加快。我们预计，2022

年固定资产投资同比增长2.8％，较1-11月累计同比增速2.6％进一步改善，隐含单月固定资产投资同比增长8.8％。

零售回升势头可能趋缓

过去几个月消费延续回升态势，11月商品零售受双十一促销带动较大。12月部分地区疫情加剧，可能给餐饮等服务带来负面影响。整体零售增速可能继续回升，但复苏势头可能趋缓。我们预计，12月零售同比增长5.4％左右，较11月5％小幅加快。

出口仍然强劲，但同比增速可能较上月回落；进口增速可能小幅改善

出口方面，欧美疫情反复可能再次推升防疫物资和居家办公品的需求，海外制造业恢复则有利于工业品需求回升。12月PMI出口新订单指数处于扩张区间，显示出口较强增长动能仍在持续。进口方面，近期大宗商品价格上涨或增加企业进口原材料的动机，制造业投资回暖也将支撑进口，铜、煤炭等产品进口增速有望加快。但农产品尤其是冷链食品进口可能受到海外疫情的不利影响。我们预计，12月出口同比增速从前月21.1％回落至12％，进口增速从4.5％加快至8％，贸易顺差从前月754亿美元缩小至606亿美元。

低温天气推高食品价格和CPI

近期气温偏低，导致农业生产、仓储、运输成本增加，同时推动肉类消费季节性增长。从高频数据看，28种重点监测蔬菜价格环比上涨9.5％，同比上涨7.4％；22省市猪肉均价环比上涨4.9％，同比降幅由-14.6％收窄至-2.5％。同时，年底疫情扩散可能抑制非食品价格回升。总体来看，CPI同比增速可能回升。我们预计，12月CPI同比增速由上月-0.5％回升至0.1％左右。

大宗商品涨价带动PPI继续修复

12月以来，季节性因素叠加短期供需矛盾导致煤炭价格快速上行；布伦特原油环比增长，同比增速改善；海内外需求回暖继续支撑铜价上涨。统计局公布的12月制造业PMI原材料购进价格指数环比上升8.6个百分点至68％。我们预计12月PPI跌幅由前月-1.5％收窄至-0.6％左右。

信用债余波仍在，政府债年底冲刺发行支撑社融

当前实体经济贷款需求仍较为旺盛，但年底银行放贷可能有所保留，以备明年初信贷扩张。我们预计12月新增人民币贷款1.2万亿元，基本持平去年同期。企业债方面，近期信用债违约影响仍未完全消除，12月企业债净融资或小幅为负；非标方面，信托贷款可能继续压降，但12月银行开票较多，表内外票据融资新增额或小幅转正。12月政府债券净融资7000多亿元，高于去年同期。今年国债净融资额高出预算2000多亿元，可能补发了往年少发国债（目前国债余额比限额低约7000亿元）。我们预计12月新增社融约2.2万亿元，存量社融同比增长13.5％，略低于上月13.6％。

[1] http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/2022

12/t2022

1230_1811893.html

[2] 参见2022

年12月20日中金宏观报告《电力缘何紧张》

图表: 12月宏观经济数据预测

：CEIC、中金公司研究部